数字资产暴涨揭示比特币等加密代币的内在价值

比特币、以太坊、瑞波币……今天超过1400种加密代币构建了一个奇幻诡异的数字资产世界。 而当我们用现代经济金融理论试图揭示这些加密代币的内在价值时，有趣的事情发生了：在不考虑支付手续费的情况下，按购买力平价计算的比特币价值高达数十几千美金，但是如果考虑支付手续费，价值就跌到负值了……

姚明瑞/温元曼/编辑

截至 2017 年底，共有 1,400 多个加密令牌。 如何对这些形形色色的加密代币进行合理估值，是投资者最关心也是最具挑战性的问题。 本文旨在构建一个完善的加密代币估值体系，提出了五种加密代币估值方法，包括成本定价法、货币定价法、股票定价法、期权定价法和无套利定价法。 讨论了该方法的适用性和需要注意的问题。 应用这些方法，本文评估了典型的加密代币，如比特币、以太坊、Ripple、USDT、Dai 等。

1、成本计价法

当代币挖矿未达到预定上限时，代币可被视为商品并根据供需定价。 目前的代币市场更多是卖方市场，即代币生产者（矿工）形成垄断竞争格局，并且由于平台的公开性和匿名性，消费者（代币购买者）很难串通，往往是价格接受者。 根据康奈尔大学计算机科学系数字货币专家Emin Gün Sirer的研究，前四大比特币挖矿机构约占53%的挖矿份额； 在以太坊系统中，集中度更高，排名前三的矿业机构占据了61%的挖矿份额。 那么，根据微观经济学的理论，从长远来看，垄断竞争市场中的厂商不仅可以调整生产规模，还可以加入或退出生产集团。 因此，在长期的市场均衡中，垄断竞争厂商的利润必定为零，这表明从长远来看，矿池中的算力竞争最终可能会让大家“赚不到钱”。 此时，平均收益等于平均成本，平均收益等于销售收入除以产量，即价格。 因此，基于商品供求关系的角度，代币的长期均衡价格等于平均成本，即成本定价法。

我们使用成本定价法对比特币进行定价。 目前，一台专业的比特币矿机（以比特大陆生产的AntMiner S9为例）的价格为2700美元，这台矿机一天可以挖0.0012个比特币（以2017年2月27日为基准）。 AntMiner S9 每天消耗 33 度电。 按照居民区电价计算，每天的电费约为2.6美元。 假设蚂蚁S9的折旧年限为3年，可以算出每天固定资产折旧为2700/(365*3)=2.5美元，再加上2.6美元的电费，一台的生产成本比特币是（2.5+2.6）/0.0012=4250美元，所以比特币目前的均衡价格在4000美元左右。

需要注意的是，代币是否属于商品还需要进一步讨论。 至少，它还包括投资属性，所以成本定价法的结论必须谨慎看待。 然而，“矿工”是代币市场的重要供应商，成本定价法可以告诉我们“矿工”的心理价格。 从这个角度来看，成本定价法对于代币的定价还是有借鉴意义的。

2.货币计价方式

加密代币是否是货币仍有争议。 如果我们把它们当作货币，我们可以应用现有的货币经济学理论来给它们定价。

1.购买力平价

购买力平价理论最早由瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔于20世纪初提出。 其核心思想是同一商品经过汇率换算后在不同国家的价格应该是相同的。 逆向理解就是，汇率的合理价值应该是同一商品以不同货币出售的价格比率。 1986年，经济学人杂志基于这一理论，率先以麦当劳巨无霸（Big Mac）的价格为基准，检验各国实际汇率是否符合购买力平价。 例如，如果巨无霸在美国的价格为 6 美元，在英国的价格为 3 英镑，那么美元兑英镑的 PPP 汇率将为 1 英镑 = 2 美元。

同样的原则也适用于加密代币的定价。 例如，2018年1月12日，加拿大肯德基推出了一款专门支持比特币支付的产品——“比特币炸鸡桶”。 这款新炸鸡桶售价0.0010305比特币，消费者也可以用20加元购买加币。 按照这个计算，一个比特币是20/0.0010305=19408加币，折合15651美元。

但是，上述计算忽略了比特币支付的手续费。 2017 年 12 月，比特币支付费用从 20 美元到 50 美元不等。 如果按20美元计算，大约是24加元。 因此，客户购买“比特币炸鸡桶”的实际支付金额为0.0010305比特币+24加元。 按照购买力平价，这个数字应该等于20加元。 这个计算出的比特币价值是负数。 这很有趣。 在不考虑交易手续费的情况下，按购买力平价计算的比特币价格高达数万美元，但在考虑交易手续费的情况下，价格跌至负值。

这意味着高昂的比特币支付手续费严重损害了比特币的内在价值，同时也说明比特币还不是真正的货币，因此上述购买力定价可能并不完全适用于比特币定价。

2.费雪交易方程

这就是著名的货币数量方程，由 Irving Fisher 在 1991 年提出：M*V=Y*P，其中 M 是一定时期内数字货币的平均流通量，V 是该时期加密代币的单位平均流通量对应周期次数为货币流通速度，Y为以加密代币为交易媒介的商品和服务数量，P为商品和服务价格的加权平均指数。 如果等式两边都乘以加密代币的美元价格e（可以看作是间接定价法下加密代币对美元的汇率），则M*V*e=Y *P*e，其中 Y*P*e 表示以加密代币为交易媒介的商品和服务折算成美元时的数量和金额，即按美元价格计算的金额这些商品和服务的总和，标记为 Y_usd，因此可以推出加密代币的价格 e=Y_usd/(M*V)。

以比特币为例，目前比特币的数量约为1500万枚，每月使用比特币作为支付手段的交易额约为1亿美元，全年总额为12亿美元。 如果按照普通货币目前的流通速度，V=4。每个比特币的价格应该是12亿/（4*1500万）=20美元。

需要注意的是，目前比特币作为支付手段的流通速度远低于普通货币，因此实际价格可能高于40美元。 如果假设比特币的流通速度为0.5，即一个比特币是一年只流通一次的话，对应的价格是12亿/（0.5*1500万）=160美元。 可见，市场对比特币的“囤积”在一定程度上拉高了比特币的价格。

有观点认为，随着比特币交易网络的扩大，支付结算非常频繁，流动性需求为交易个体数N的平方，比特币数量有限，不能超过2100万枚，则不可避免地会出现流动性紧缩或恐慌，从而导致比特币价值不断上涨，从而论证比特币是数字黄金。 我们认为，这种观点混淆了货币存量和流量的概念。 在Fisher交易方程中，M是货币供应存量，乘以货币流通速度V，就是货币流量，等于商品交易量（Y*P），如果Payment和清算非常频繁，货币流通速度V随着商品交易量的增加而增加。 毋庸置疑，持续上涨肯定会让币流量M*V超过存量M，但并不能由此推断比特币价格一定会继续上涨。 原因是根据上述公式e=Y_usd/(M*V)，如果货币供应存量M不变，流动性需求Y_usd随着货币流通速度同步上升，则比特币价格e保持不变。

3.货币发行局制度

货币发行局制度是指政府在立法中明确规定，承诺本币与某种外币（即锚定货币）之间按固定汇率进行无限制兑换，并要求货币当局确保这一兑换义务的实现. 系统。 它既是汇率制度，又是货币发行制度。 为保证本外币可以随时按固定汇率兑换，本币的发行必须有外汇储备的充分支持。 本质上，本币是锚定货币在本国的代币。

参照法币的币局体系，加密代币市场出现了所谓的稳定代币，比如USDT。 它就是Tether USD，是Tether公司推出的基于稳定价值货币美元（USD）的代币，简称USDT，1USDT=1美元，用户可以随时使用USDT和USD进行1:1兑换。 Tether 声称严格遵守 1:1 准备金保证，即每发行一个 USDT 代币，其银行账户就会有 1 美元的资金保证。 不过，市场上不少人质疑，Tether的资本储备并未公开，承诺发布的审计报告也尚未出炉。 因此，他们认为USDT的价值不能等同于美元。

也就是说，此时，USDT的发币局制度“退化”为固定汇率制度：发行方承诺本币与锚定货币的固定汇率，但没有完全可信的机制（比如100 %外汇储备）保证固定汇率。 一旦市场对发行人的能力或信誉产生怀疑，汇率将面临巨大的贬值压力，就像1998年的亚洲金融危机一样，在极端时刻崩盘。 从这个角度来看，USDT的价值应该是1美元*市场信心指数。 如果市场信心指数等于1，那么1USDT=1美元，如果市场信心指数等于0，那么1USDT=0美元。

4.非币局系统的稳定代币机制

说到稳定币，2017 年 12 月出现的新型稳定币 Dai 值得关注。 与 USDT 一样，Dai 仍然与美元 1:1 挂钩。 但有趣的是，它的价值保障机制与USDT完全不同。 它不依赖第三方信任（如发行USDT的Tether公司），而是建立了一套由智能合约和目标比例反馈机制组成的自治去中心化组织（DAO）机制来保证价值的稳定性。 首先，它类似于央行和商业银行开展的逆回购操作，设计了一种名为“抵押债务头寸（CDP）”的智能合约，基于用户的抵押资产发行。 稳定代币 Dai，同时产生债务（相当于用户以资产抵押向系统借了一笔钱）。 其次，建立目标反馈机制。 当市场不稳定时，会触发目标反馈机制，促使市场力量维持 Dai 价格的稳定。 例如，当 Dai 的市场价格低于目标价格时，目标反馈机制会使使用 CDP 生成 Dai 的成本变得更加昂贵，同时增加持有 Dai 的资本回报，导致减少Dai 的市场供应和需求增加。 这使得 Dai 的市场价格上涨，接近其目标价格。

这个机制的设计很有意思，与纸币竞争、纸币选择条款、私人最后贷款人提倡的依靠市场化手段实现价值稳定的机制具有异曲同工之妙。通过 White 和其他自由银行系统。 但 Dai 基于市场的价值稳定机制真的能奏效吗？ 接下来，我们用资产负债表分析的方法来讨论。

从本质上讲，Dai 已经放弃使用美元作为代币发行储备，而选择其他加密代币作为代币发行的价值支撑。 比较两者可能会产生有趣的发现。 如果发行系统是与美元挂钩的货币发行局系统比特币发行的股2100万，有一个中心化发行人，其资产负债表如表1所示。假设不考虑其他资产、负债和权益，那么美元的价值资产端的储备 A 和负债端的代币 M 有如下固定关系：

A=e*M

对公式两边取对数差后，可得：

dlnA=dln+dlnM

其中，dlnA代表美元储备变化率，dlne代表代币美元价格变化率，dlnM代表代币发行量变化率。 在币局制度下，为了保持代币美元价格的稳定，即dlne=0，应建立如下公式：

dlnA=dlnM

即代币发行的变化率等于美元储备的变化，即每一次代币的发行都需要相应的美元储备支持。 发币局制度以法律的形式（或通过其他可信机制，如第三方托管等）保证这种关系的建立，从而实现货币dlne=0的稳定价值。

如果发行系统是去中心化发行的 Dai 模型，那么对应的资产负债表有两张：

一个是自治去中心化组织 (DAO) 的资产负债表（见表 2）。 资产方是DAO对所有市场参与者的借贷D，负债方是对应发行的代币M。两者相等，以Dai计价，即M=D。

二是将所有市场参与者视为一个整体资产负债表（见表3）。 资产端为通证M、抵押资产C_1、非抵押资产C_2。 负债方是贷款 D，其中 M 和 D 以 Dai 计价。 C_1 和 C_2 是其他代币资产。 为了分析方便，我们假设其他代币资产为以太坊。 由于CDP智能合约类似于银行抵押贷款，贷款D是根据抵押资产C_1的一定百分比值r（通常r>1）发放的，所以有一个等式：D*e=C_1*e ̂*r。 其中 ê 代表以太币的美元价格。

因此，M*e=C_1*e ̂*r成立，可进一步得到公式两边之差：

dlnM+dlne=dlnC_1+dlne ̂

那么，要实现 Dai 的美元价格稳定，即 dlne=0，则需要满足以下条件：

dlnM-dlnC_1=dln ̂

这个公式的意思是，如果要稳定Dai的美元价格，Dai发行量增加（dlnM>0），以太坊流通量减少（Dai发行时，抵押的以太坊被锁定，体现为dlnC_1>0 ，导致流通量减少），必然导致以太坊整体价格ê相应变化，即dlnê=dlnM-dlnC_1，否则Dai的美元价格无法稳定。

显然，这是对 Dai 的市场深度和广度的要求，只有高到 Dai 的发行才会对抵押资产（在本例中为 Ether）的美元价格产生积极影响。 只有有决定性的影响，才能实现 Dai 的美元价格稳定，否则无法实现。

因此，Dai 的定价公式应该是 1 美元*市场成熟度指数。 当市场足够成熟时，市场成熟度指数等于 1，对应的 Dai 价格等于 1 美元。

三、股票定价方法

对于ICO的定义，目前各国倾向于遵循实质重于形式的监管原则，将ICO认定为证券行为，警示投资者欺诈和洗钱风险。 例如，2017年11月，美国证监会（SEC）主席杰伊·克莱顿（Jay Clayton）就加密货币和ICO发表声明，建议ICO市场参与者及其顾问在提供建议时不要“掩耳盗铃” 、设计产品和进行交易，我们真正恪守美国证监会（SEC）证券注册、发行程序和披露要求的核心宗旨：保护投资者，尤其是普通投资者。 如果将加密代币定义为股票，则可以使用现有的股票定价方法对其进行定价，包括两种方法：市盈率估值法和现金流量贴现法。

1、市盈率估值方法

市盈率估值法是一种相对估值法，通常用于评估未上市公司或刚刚向公众发行股票的公司的价值。 它首先假设同行业的其他公司可以作为被估值公司的“可比标的”，并以同行业的平均市盈率R作为定价基准，然后估计标的公司的收益每股水平E。将两者相乘即可得到目标公司股票的内在价值e。

e=R*E

将市盈率估值方法应用于加密代币估值。 对于没有实际应用场景的加密代币，或者尚未形成成熟盈利模式的加密代币，每股收益E=0，因此其内在价值e为零。 从这个角度来看，市场上的很多代币本质上是“一文不值”的。 而那些能够承载更好的实际应用场景和逐渐成熟的商业模式的加密通证则具有内在价值。 对其定价包括两方面的工作：一是估算基准市盈率水平R； 另一种是估计每货币（股）的利润 E.

以瑞波币为例。 它是一种旨在优化银行流动性的机构跨境结算资产，力图实现实时转账，大幅降低金融转账成本。 目前，Ripple 的实时结算时间为 4 秒，每秒可处理 2000 笔交易。 最终的性能目标是与 Visa 和 Mastercard 相媲美，达到每秒 40,000 笔以上的交易。 2018年2月9日，Visa市盈率为38.03，每股收益为3.04元； 万事达市盈率为44.48，每股收益为3.66元。 Visa和Mastercard对Ripple定价的“可比目标”以41.26的平均市盈率作为定价基准。 由于无法获得信息，我们很难直接估算出每货币（股）的利润E，所以我们粗略计算一下。 目前Ripple的实际每秒交易笔数为10笔，如果假设Visa和Mastercard的实际平均每秒交易笔数为最高性能的四分之一，即10000笔交易，以此为基础，我们假设Ripple每币种的利润为 Visa和Mastercard的平均每股收益为0.1%，那么(3.04+3.66)*0.5*0.1/100 = 0.00335，那么Ripple的内在价值可以计算为41.26*0.00335= 0.1382 美元。

市盈率估值法的优点是比较简单，缺点是没有考虑未来的成长性，可能会低估处于高速发展期的代币的价值。 此外，市盈率估值法需要以同行业的平均市盈率作为定价基准，而部分代币由于价格波动较大，在现实中很难找到对应的市盈率作为估值基准。开创性的技术和项目，所以市盈率估值法不一定适合他们可以适用。

2、现金流量折现法

贴现现金流量法是先预测未来期间的每股股息D_t，然后用合适的贴现率y_t进行贴现加起来计算股票价值（见下式）。 与市盈率估值法相比，现金流量贴现法的优势在于考虑了企业未来的发展前景，并考虑了资金成本因素。

为简化计算，可将上式转化为恒定股利增长模型。

其中，D_0代表当前分红，g代表分红的恒定增长率。 当g=0时，为零增长模型。

将贴现现金流量法应用于代币的价值评估，D_0相当于各币种（股）的盈利水平，g代表各币种盈利水平的未来增长率。 可以看出，g越大，代币的内在价值e就越高。 大。 这就是为什么很多人认为通证网络中的用户越多，通证的价值就越大，即通证网络中用户数量的增加促进了整体性能的提高和通证的增加。每种货币的盈利水平，从而带来代币内在价值的增加。 上升。 对于这种关系，网络经济学称之为“梅特卡夫定律”（Metcalfe's Law）：网络的价值以用户数量的平方增长。

但不可忽视的是，如果D_0等于0，即使g再大，代币的内在价值e依然为0。 也就是说，“梅特卡夫定律”成立的前提是每币种（股）的盈利水平必须大于零，这给了我们一个重要的启示：对于代币的估值，我们不应该放置太多强调用户数量的增长，首先要关注是否有真正创造价值和社会效益的实际应用。 否则，用户数量的增长只会带来代币价值的增加，而不是增加，对应的代币很可能是“传销代币”、“骗子代币”或“空气代币”。

代币的估值除了要预估每个币的盈利水平未来增长率g外，还需要预估贴现率y_t。 这是一个比较大的技术问题。 1990年，诺贝尔奖获得者威廉·夏普发现，如果投资者按照马科维茨的方法分散资产，那么任何资产的收益都与市场指数的收益成正比。 称为贝塔系数。 因此，资产回报率等于无风险利率加上用贝塔系数衡量的市场风险溢价。 接着，Eugene Fama和Kenneth French提出的Fama-French三因素模型在市场风险因素的基础上进一步增加了公司规模和估值（市盈率）两个因素。 随后，Mark Kaha Z 在 1994 年加入了动量因子，Asnes、Ferrari 和 Petersen 在 2012 年加入了优质因子（高利润、高增长、稳定和良好的管理），最终形成了资本资产定价模型 五因子模型. 以此为参考，决定代币资产收益率的因素包括无风险利率、市场风险因素、代币网络规模、代币市盈率、动量因子、优质因子等。这些的估计factors一方面需要足够的信息，另一方面工作量也比较大。 特别是需要足够的信息，这在当前的代币市场中是无法满足的。 由此看来，建立完备的信息披露机制是当前加密代币合理定价的前提。 否则，仅凭一张白皮书，市场定价必然混乱，价格暴涨。 自然也就不足为奇了。

为了简单起见，我们将代币贴现率设为美国标普500 ETF的长期平均年收益率，即y_t等于7%，价格为Ripple。 《2017年世界支付报告》（WPR 2017）预测，全球非现金批发业务交易量将以6.5%的复合年增长率增长。 基于此，我们假设Ripple未来的利润增长率也为6.5%。 单币种盈利水平同上，依然是0.00335，年化盈利水平为0.00335*4=0.0134。 因此可以计算出Ripple的内在价值为0.0134*(1+6.5%)/(7%-6.5%)=2.8542美元。 与市盈率估算法相比，增加了20倍。 2018 年 2 月 11 日，瑞波币价格为 0.92 美元。 从现金流量贴现法来看，可能还有增长空间。

四、期权定价方法

很多代币的投资、回报、变现往往不是以法币形式存在，代币与其他代币之间存在技术依赖，这决定了在价值上的互利共生。 这些特性使得代币估值在股票定价中的应用。 面临着巨大的挑战。 例如，假设代币的投资、回报、变现都是以比特币的形式存在，应用贴现现金流量法时，对应的比特币无风险利率应该是多少？ 该指标目前在市场上不可用。 如果采用间接的方式将项目的比特币现金流折算成法币比特币发行的股2100万，则意味着必须同时加入对比特币整体未来价值的评估，以及代币与比特币价值之间的相关性应该被考虑到 。 针对这种情况，我们提出了一种期权定价方法来进行代币估值。

期权定价法的思路是将代币的经济价值看成是基于项目未来价值的看涨期权作为标的资产，从而对其进行定价。 假设项目价值以比特币形式存在，在未来T期，以比特币计价的项目价值为S(T)，此时比特币的法币价值为U(T)，则项目价值以法币计价的是V(T)=S(T)U(T)，即S(T)=V(T)/U(T)。 根据代币收益的偶然性特征，T期代币价值〖P(T)=max〗⁡(S(T)-Z,0)，Z为比特币计价的临界值，当项目价值低于临界值，意味着项目失败，代币价值为零，否则项目价值为S(T)-Z。 此外，P(T)=max⁡(S(T),Z)-Z。 为了简洁起见，假设Z为1个比特币，此时的代币价值可以表示为P(T)=max⁡(S(T),1)-1, S(T)=V(T )/U(T) 代入，得到 P(T)=max⁡(V(T)/U(T),1)-1。

利用期权定价法，可以求解以比特币计价的代币现值P(0)：

如果以法定货币计价的现值是

在，

其中，q_v为代币项目价值增长率，q_u为比特币价值回报率，σ_v和σ_u为对应的波动率，ρ为代币项目价值与比特币价值的瞬时相关系数。

以上估值思路的优点是：第一，不以持续经营为假设，假设代币项目可能成功也可能失败； 第二，估值公式独立于无风险利率，避免了现实中没有无风险代币因为利率的技术难点而无需估计风险溢价； 第三，考虑了代币项目价值与代币项目发展的相关性，更符合经济现实。

我们使用期权定价法对 Ether 进行估值。 为了简单起见，以太坊项目的价值增长率q_v，比特币价值增长率q_u，对应的各自波动率σ_v和σ_u，以及两者的相关系数ρ是根据2017年的数据追溯得到的: q_v=0.07, q_u= 0.049, σ_v=0.012, σ_u=0.007, ρ=0.08, and assume that the value of the Ethereum project is twice that of Bitcoin, that is, (V(0))/(U(0 ))=2, and the term T=1, From this it can be calculated that the bitcoin price of ether is 0.075BTC. On February 12, 2018, the Bitcoin price of Ether was 0.1BTC, which is slightly overestimated.

5. Arbitrage-free pricing

The no-arbitrage pricing method refers to the construction of two investment portfolios with equal terminal values, so their present values ​​must be equal; Investment portfolio, and hold it to the end, arbitrageurs can earn risk-free returns. In December 2017, the US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) approved that the Chicago Mercantile Exchange (CME) and the Chicago Board Options Exchange (CBOE) successively listed Bitcoin futures. The emergence of Bitcoin futures makes the arbitrage-free pricing of Bitcoin possible.

First, construct two portfolios:

Combination A: a futures contract that stipulates that one unit of Bitcoin will be purchased at the delivery price of F when it expires, plus local currency cash in unit F*exp(-r); Combination B: a unit of Bitcoin (equivalent to e );

When the futures contract expires, the holder of investment portfolio A will hold F units of local currency cash and a right to purchase one unit of foreign currency at F as the delivery exchange rate, with a total value equal to one unit of bitcoin; for investment B Portfolio, obviously, its value is also equal to one unit of bitcoin, that is to say, when the futures contract expires, the value of portfolio A is equal to portfolio B, then, according to the no-arbitrage pricing principle, the value of the futures contract is equal when the futures contract expires The value of the portfolio at the current moment must also be equal, ie:

v+F*exp(-r)=e (v is the contract value at 0 time)

When the market is in equilibrium, the contract value v at the current moment must be equal to zero, otherwise there will be arbitrage opportunities, that is to say, arbitrage activities guarantee the establishment of the following equation:

e=F*exp(-r)

From this, the arbitrage-free pricing formula of Bitcoin is obtained.

On February 9, 2018, CME's three-month bitcoin futures quote was $8,600, and the three-month dollar libor was 1.81%. From this, the bitcoin price e can be calculated to be 8600*exp(1.81%*0.25)=8561.71 US dollars .

However, it should be noted that the premise of the no-arbitrage pricing method is that once the futures price and the spot price deviate from the pricing formula, risk-free arbitrage activities can be carried out without friction. However, in reality, due to the following factors, Bitcoin futures and spot prices It is difficult to realize risk-free arbitrage activities: First, the spot liquidity of Bitcoin is very low, and arbitrageurs may not be easy to buy the desired Bitcoin at the desired price according to the arbitrage needs, and sometimes they have to face the central counterparty of the spot exchange party risk. The second is the performance defects of the Bitcoin spot transaction itself, such as the probability of transaction liquidation confirmation, high transaction costs, long confirmation time lag, etc., which will greatly restrict the development of arbitrage activities. The third is that the bitcoin spot market cannot be shorted, that is, there is no bitcoin lending market, and there is no "naked short" mechanism, and it is impossible to carry out arbitrage activities of "long futures and short spot". Therefore, the price of Bitcoin obtained by using the risk-free arbitrage pricing method should be viewed with caution.

6.总结

Based on different perspectives, this paper tentatively proposes five methods for the valuation of encrypted tokens, including cost pricing, currency pricing, stock pricing, option pricing, and no-arbitrage pricing. Each method has different applicable situations, and there may be certain deviations in actual application. As a brand new thing, how to reasonably value encrypted tokens still needs continuous observation and in-depth research.

(The author is a researcher at Tsinghua University's Blockchain Technology Joint Research Center. This article only represents personal opinions, not the opinions of the institution, nor does it constitute investment advice. Email: treeofmoney@163.com)